交行金研中心:唐建伟、刘学智
前文总结了2019年中国经济取得的12个主要亮点,本文分析点出经济运行中存在11方面结构性问题,突出表现在经济增速、人口及收入、房价压力、物价水平、金融杠杆、金融风险等。
1、经济增速创1991年以来的最低,经济运行下行压力未明显缓解。
2019年经济增长6.1%,落在6%-6.5%的区间,完成年初制定的经济目标。然而经济增长创1991年以来的最低,近10年来经济增速呈趋势性下滑。从季度增速来看,四季度经济增长6%,与三季度持平,为上世纪90年代开始统计季度经济增速数据以来的最低。我国处于经济结构转型时期,传统动能正在减弱,导致经济运行处于逐渐下行时期。
GDP增速
数据来源:WIND,交行金研中心
2、居民实际可支配收入增长5.8%,连续8个季度低于实际经济增速。
2019年全国居民人均可支配收入30733元,比上年名义增长8.9%,扣除价格因素实际增长5.8%。在过去8个季度里,全国居民实际可支配收入都低于同期实际经济增速。2019年城镇居民实际可支配收入增长5%,过去8个季度实际收入增速全都低于6%,并呈现逐渐下滑态势,将制约消费支出能力。全国居民总收入43万亿左右,占GDP的比重为43.4%,居民部门收入占比低于居民部门杠杆率,需要引起注意。
人均可支配收入
数据来源:WIND,交行金研中心
3、居民部门杠杆率达到60%左右,上升速度过快。
按照2019年央行金融稳定报告统计,我国居民部门杠杆率已经达到了60.4%(国家资产负债表研究中心数据为56.3%),并仍在持续上升。我国作为发展中国家,居民部门杠杆率低于发达经济体平均水平,但已经超过德国、日本等发达国家,显著高于发展中国家整体水平。近几年我国居民部门杠杆率上升过快,并且以住房按揭贷款的中长期贷款为主,存在一定风险,值得关注。
居民部门杠杆率及收入
数据来源:WIND,交行金研中心
4、金融业增长7.2%快于经济增速,金融脱虚向实仍未明显改观。
2019年金融业增加值同比增长了7.2%,比上年度加快2.8个百分点,不但快于经济增速,也快于第三产业增速。2019年金融业对GDP同比的拉动作用大概在0.6%,高于过去3年水平。近些年来我国金融业的高增长是在制造业下滑的情况下发生的,金融业发展速度可能超出了实体经济承受能力,需要谨防金融空转和泡沫风险。金融可持续发展尤为重要,这意味着需要进一步加强金融监管,继续推进金融供给侧改革,促使金融业回归本源,加大对实体经济的支持力度。
金融业增长及对经济的拉动
数据来源:WIND,交行金研中心
5、全国人口首次突破14亿,但人口增长率下降,劳动适龄人口减少。
2019年末我国总人口为140005万人,比上年末增加467万人,首次突破14亿人。但是人口自然增长率为3.3%,比上年下降0.5个百分点,已经连续3年下降,继续创新中国成立以来的最低。伴随人口增长率下降的是人口出生率已经降到1.05%的低位,即将跌入1%以内;而出生人口增长率降到-3.8%,已经连续3年负增长。2019年60岁以上老龄人口占总人口的比重将超过12%,而15-59岁的人口比重降到65%左右,已经连续7年减少。人口红利已经加速消失,劳动适龄人口规模萎缩,意味着经济规模扩张高增长时期结束。未来经济增长的潜力在于人口的数量红利向教育质量提升红利转变,提升单位劳动力产出水平。
人口自然增长率与出生率
数据来源:WIND,交行金研中心
6、新建商品住宅价格上涨6.8%,房价上涨苗头仍在。
虽然多次坚持重申“房住不炒”的定位,不把房地产作为短期刺激经济的手段,着力建立和完善房地产市场平稳健康发展长效机制,但房价上涨的压力仍存存在。部分城市二手房价格出现下降趋势,但是新建商品房价格仍在上升,2019年全国新建商品住宅价格上涨6.8%,涨幅仍然较大。一线城市房地产调控力度较大,新建商品住宅价格上涨3.9%,涨幅相对较小。在经济下行压力下,一些地方已经对房地产市场限制有放松的行为,二、三线城市新建商品住宅价格分别上涨7.3%、6.7%,涨幅相对较大。
新建商品房价格环比及同比
数据来源:WIND,交行金研中心
7、受猪肉价格飙升影响,CPI创近8年新高。
2019年全年CPI平均上涨2.9%,比2018年上升0.8个百分点,为2012年以来的高点。2.9%的同比涨幅中翘尾因素只有0.7%,而新涨价因素高达2.2%。新涨价因素中主要是猪肉价格上升,2019年累计平均涨幅达到42.5%,有的月份涨幅超过100%。而非食品价格同比上涨1.4%,低于2018年。2020年一季度CPI仍将在高位运行,二季度之后随着猪肉价格下降CPI有望回落。
CPI新涨价因素与翘尾因素
数据来源:WIND,交行金研中心
8、工业通缩有所显现,PPI时隔2年再次负增长。
2019年PPI累计涨幅为-0.3%,从7月以来已经连续6个月负增长,工业通缩风险已经有所显现。受产品价格下降的影响,工业企业利润受到挤压,面临较大经营压力。生产资料价格和生活资料价格走势分化,12月末二者同比涨幅分别为-1.2%、1.3%。一方面表明企业生产状况压力加大,另一方面表明价格上涨势头从生产端向消费端转移,推升终端消费成本。
PPI生产资料和生活资料价格分化
数据来源:WIND,交行金研中心
9、社会融资成本未见显著下降,利率传导效果有待显现。
2019年采用多种货币政策工具保持流动性合理充裕,市场利率整体下降,2019年银行间同业拆借加权平均利率降到2.09%。随着利率市场化改革和LPR改革,推进贷款利率两轨合一轨,货币政策效力得到提升。然而,利率传导效果并不理想,实际终端利率变化相对较小,社会融资成本下行幅度有限。三季度末金融机构加权平均利率为5.62%,只比上年末下降7个BP;而一般贷款利率为5.96%不降反升,比上年末上升了0.5个BP。社会融资成本难以显著下降,2020年需要下大力气疏通货币政策传导机制。
同业利率及贷款加权利率
数据来源:WIND,交行金研中心
10、基尼系数保持在0.47左右的较高水平,贫富差距比较明显。
国际上通常把0.4作为贫富差距的警戒线,倘若基尼系数大于这一数值,便有出现社会问题的潜在风险。我国目前全国居民收入基尼系数在0.47左右,远超出这一警戒线,也就是我国的贫富差距较大。而几年前西南财经大学公布的基尼系数高达0.61。根据联合国开发计划署的统计数字,我国占总人口20%的底端人群占总收入的份额只有4.7%,而占总人口20%的最上端人口占总收入的份额高达50%。
11、金融领域局部风险有所暴露,谨防系统性金融风险。
一是公开披露的银行业不良贷款率上升到1.9%,为近10年的高点。年中包商银行、锦州银行等中小银行出现信用风险,虽然通过各方通力合作妥善处置,使风险并未扩大蔓延,但也突显相关机构过去粗放式发展模式所带来的问题。二是债务违约风险持续暴露,继民营企业债务违约之后,部分国企和地方城投的债务违约事件也开始出现, 青、云、贵等中西部省份成重灾区,化解地方债务风险已刻不容缓。三是P2P风险仍在发酵,频繁的风险暴露主要是因为前些年P2P行业野蛮发展留下太多遗留问题。在经历近四年的监管整治,问题平台相继出清之后,未来行业风险将逐步降低。
版权声明
本文仅代表作者观点,不代表本站立场。
评论